人民币汇率贬值市场悲观 A股再遭秒杀

行者

人民币汇率贬值市场预期悲观 A股再遭秒杀

一波未平，一波又起。即1月4日“新年开门黑”后，1月7日A股市场再遭熔断。早盘9点42分，在强大抛压下，沪深300指数跌幅扩大至5%，年内第二次触发下跌熔断线。9点57分，沪指再度开市后继续下跌，沪指跌7.32%，触发休市熔断。9点59分A股提前休市，又创世界股市发展史上的一个奇迹。

一石激起千层浪，当日，社会各方包括学界，围绕A股熔断机制展开一场空前激烈的大讨论。有观点认为，市场心理本就不稳定，熔断机制的出台直接放大了市场恐慌情绪，导致类似银行式的挤兑不可避免。因此需要放宽触发机制的触发线，免除对市场的干扰。

也有观点认为，熔断机制无非起到催化剂作用。即使没有熔断机制，在市场恐慌氛围下，同样会发生大规模踩踏事故。熔断机制本质上是为进一步完善市场公平性、提高市场效率而生的。应当与市场监管机制相结合。如果市场缺失信息透明度、交易的公平公正性、市场交易结构不得到有效改善（从散户市转变为机构市），熔断机制将趋于无效。

甚至，有分析人士指出，中国政府只有转变股市的职能，不再将它视为圈钱的工具，或者权力寻租的乐园。中国A股才能爆发灵魂深处的革命。所谓的注册制、熔断机制等一系列技术性举措才能发挥应有的作用。这需要决策层从股市的制度性层面着手。

人民币汇率贬值市场悲观 A股再遭秒杀

人民币汇率贬值是引发A股暴跌熔断的导火索

制度性因素只是诱因，人民币持续贬值所导致的市场悲观预期，才是引发A股此轮暴跌熔断的本源。进入2016年后，仅仅三个交易日里，人民币中间价已累计贬值278个基点。

1月6日，人民币兑美元中间价跌幅继续扩大，在岸和离岸即期汇率再现快速贬值。其中，在岸即期汇率盘中跌破6.56元，离岸汇率一度跌破6.73，双双下挫百个基点。两地汇率差价扩至1600个基点左右。再创四年以来新低。这让市场人民币空方蠢蠢欲动。

“沽空人民币主要力量，除了不少境内企业避险购汇，人民币境内外套利交易仍然是主力。”消息人士透露，尽管去年底中国外管局加强外币现钞收付管理，但不少机构很快找到了变通操作方法，比如在境内用人民币兑换美元，在境外用同等美元卖出人民币，赚取境内外人民币汇差同时，也令境外离岸人民币跌幅远远超过境内在岸市场，到时他们只需通过贸易途径将境内美元转入境外账户，弥补境外账户美元资金缺口即可。

曾几何时，人民币是世界上最为坚挺的货币，强大的贸易顺差和地产投资浪潮，吸引着无数资本涌入中国进行套利，进而助推人民币汇率升值。然而，随着中国经济步入下行周期，强大的套利预期不复存在，持续的短期资本外流，让人民币目前正承受前所未有的重压。

据国际清算银行统计，中国境内套利的资金（热钱）高达一万亿美元，大约占外储的三分之一。更为危险的是，这一万亿套利资金中70%是一年以内的短期贷款，必须不断滚动续借。
当下，美联储加息，让海外美元贷款利息上涨，而人民币贬值让套利空间反转，配合上在中国境内投资回报率越来越低，促使短期套利者集中外逃。这在目前已全面呈现开来。

并且，资本外流中包括很大规模民间资本。经济资本面是市场信心的重要支撑，当下，中国经济被产能过剩和僵尸企业所裹挟，真正创造财富的民营经济体，更是在寒冬中饱受煎熬，实体经济环境如若不改变，强大的市场悲观预期将持续存在，资本不断外流局面将难以抑制。更严重的是，倘若中国境内出现囤积美元的浪潮，将直接导致人民币基础货币减少，加剧国内通缩情形。这一点值得中国决策层高度警惕。


面对人民币持续贬值，中国央行正处于前所未有的两难之中。如果放任贬值，虽然能够在一定程度上刺激出口，缩减外汇损耗，并且为往下货币政策腾挪空间，但会促进资本加速外流，甚至可能引发各国竞相货币贬值。如果频繁干预外汇市场，虽然短期内可以让人民币汇率企稳，但也会消耗大规模外储，从长期来看，这无疑饮鸩止渴。

因此，可以预计，中国央行接下来很可能采取梯度贬值，即贬值一段时间之后，央行干预进行稳定，随后继续主动贬值。中国兴业银行首席经济学家鲁政委更是预测，2016年全年人民币兑美元将会贬值15%，达到7.3左右。在汇率与独立货币政策间，央行只能选择后者。

事实上，无论央行货币政策怎样调整，均难以从根本上解决问题，相反，会被市场行为所拖累。因为，中国经济结构扭曲，社会财富分配失衡，社会内需不振，市场法治环境不完善，这些本质性问题如果不改变，中国经济基本面实难得到逆转，市场悲观预期则始终存在。这远远超出央行的职能范畴，需要中国政府大刀阔斧进行结构性改进，让供给侧改革真正落地。

结合经验看，在市场预期逆转情况下，各国央行一味干预汇率所付出的代价是非常高昂的。无论当年泰铢保卫战，还是去年俄罗斯干预卢布汇率，最终均成效不佳。为何？因为在萧条周期下，市场投资者看待事物通常是“理性”的。让央行采取严厉举措干预汇率之时，在市场投资者来看，恰恰是政府和央行信心缺失的表现。这样一来，就会产生适得其反的结果。

深化市场改革，淘汰落后产能、处理僵尸企业、转变财富分配模式，对于中国已刻不容缓。


(王臣 撰写)